 |
Сбор налогов в первом квартале не превысил 40 млрд. руб., тогда как
погашение выпусков ГКО, истекающих до конца второго квартала, и выплата
купонного дохода по остальным требуют не менее 120 млрд. руб.
В апреле ситуация со сбором налогов еще более ухудшилась.
С учетом резкого "похудения" спроса на новые выпуски ГКО, по крайней мере
на 25-30% за счет ухода нерезидентов, образовался кассовый разрыв между
текущими поступлениями и расходами госбюджета в размере 20-25 млрд. руб.
При этом никаких "скрытых резервов" (продажи "Роснефти" и "Связьинвеста" по
заявленным ценам, получения налоговых недоимок с крупнейших компаний,
изъятия в бюджет значительных остатков на счетах ГТК и проч.) у
Правительства во втором квартале реально нет.
Схема "пожарного решения" проблемы госдолга за счет отказа от текущего
бюджетного финансирования, практиковавшаяся в первом квартале (в среднем
расходы профинансированы на 52%, однако многие статьи вообще почти не
финансировались, например, трансферты регионам), во втором квартале мало
реализуема по социально-политическим (кризис власти) и экономическим
соображениям (неисполнение бюджета приведет к очередному отказу от
кредитования со стороны МВФ и МБ).
Единственная возможность оттянуть развязку сюжета кризиса, заложенного в
последние годы, - скрытая эмиссия ЦБ РФ. Кассовый разрыв первого квартала
был реально покрыт за счет покупки золота Гохрана (90 тонн на сумму около 5
млрд. руб.) и новых ГКО Центробанком (дополнительные средства ЦБ РФ получил
от увеличения резервирования валютных пассивов коммерческих банков).
Однако размеры (2-3 млрд. долл.) и сроки временного скрытого финансирования
со стороны ЦБ невелики. Уже вполне очевидно, что ресурсы ЦБ будут исчерпаны
раньше, чем государство осознает всю критичность положения и предпримет ряд
мобилизационных мероприятий.
Как показывает выступление и.о. премьера С.Кириенко 10 апреля в Думе,
частичное признание серьезности ситуации не подкрепляется (да и не может
быть подкреплено в рамках общего политического режима) такими же
серьезными, адекватными ситуации мерами: состав мер по исправлению ситуации
в основном ограничен старой "либеральной колодой".
Каков будет сценарий "обрушения" финансовых рынков?
1.3. СЦЕНАРИЙ САМОРАЗРУШЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ
Общий сценарий развития кризиса и фактического крушения национальной
финансовой системы известен и многократно реализован в ряде стран (Мексика,
страны АСЕАН, теперь восточно-европейские страны).
Этап 1. Крах фондового рынка
Перегретый фондовый рынок, спровоцированный какой-либо негативной
политической или экономической новостью, обрушивается.
Нерезиденты, большинство невольно, часть сознательно, начинают масштабную и
долгосрочную игру на понижение всех национальных активов (акций, валюты
страны, гособязательств), стремясь быстрее сбросить свои местные активы с
постоянно повышающимся риском.
Этап 2. Крах валютного рынка
Многократно возрастает давление на валютный рынок, поскольку к
нерезидентам, стремящимся побыстрей вывести свои средства из страны,
присоединяются валютные спекулянты. Национальная валюта, как правило,
обесценивается быстрей, чем акции компаний. Так, при падении фондового
рынка в Индонезии в 3 раза, местные рупии обесценились в 7 раз.
Такое опережающее падение валютного курса объясняется усилением финансового
давления на него мгновенно возникающими проблемами реальной экономики
(производителей и потребителей). Разрушение рынка капитала приводит к
дестабилизации товарного рынка и рынка труда: инфляция и безработица
получают приставку "гипер".
Это в свою очередь подрывает конкурентоспособность национальных прои-
зводителей, которые в данном случае ничего не выигрывают от девальвации
(как в случае небольшого понижения курса национальной валюты), поскольку
их экспортный потенциал успевает разрушаться быстрей, чем они способны
возмещать (новыми экспортными продажами) утерянные оборотные средства.
Этап 3. Крах национальной финансовой системы
В связи с обесценением национальной валюты и прямым бегством нерезидентов с
рынка государственных обязательств, резко возрастает (в национальной
валюте) стоимость обслуживания госдолга страны.
Тают валютные резервы Центрального банка, возникают кассовые разрывы в
обязательствах Министерства финансов.
Новые кредиты государству и корпорациям не предоставляются. Долговой кризис
испытывает не только государство, но и национальные компании, акции которых
еще больше обесцениваются. Первой жертвой кризиса становятся банки, которые
страдают как из-за резкого обесценения и неликвидности своих активов, так и
из-за обвального оттока вкладов, изымаемых и переводимых в наличные доллары
и товары.
Банковский крах и девальвация национальной валюты становятся детонатором
явного банкротства большинства национальных компаний.
Население панически скупает валюту и товары.
За счет роста скорости обращения ускоряется инфляция, которая выходит
из-под контроля денежных властей.
Цикл кризиса повторяется, причем естественного уровня поддержки акций и
гособязательств в такой ситуации нет (это "система с положительными
обратными связями"): национальные эмитенты кризисных стран, в отличие от
эмитентов развитых стран, не имеют ресурсов для поддержки своих акций,
спрос внутренних инвесторов не существует.
Этап 4. Стабилизация за счет внешней помощи
"На выручку" приходит МВФ, который дает новые кредиты при условии
ужесточения финансовой политики и сокращения бюджетных расходов, прежде
всего капиталоемких социальных и военных программ.
При этом следует отметить значительное отличие ситуации Мексики, в
которой сильны долгосрочные интересы американских фирм (прямые инвести-
ции на десятки миллиардов долларов) от положения стран АСЕАН, в которых
долгосрочные инвесторы (китайский и японский капитал) и спекулянты (за-
падные портфельные инвесторы) не совпадали, что не дает им теперь шанса
на возврат средств на национальный фондовый рынок. Возврат западных спе-
кулянтов на азиатские рынки в ближайшие месяцы и, вероятно, годы тем бо-
лее невозможен, что тот 10-процентный рост, который имели "новые тигры",
основывался как раз на притоке капитала извне. Дефицит капитала вызовет
в этих странах длительный структурный кризис, который будет решаться за
счет переориентации экономики на менее капиталоемкие производства.
Для стран АСЕАН в ближайшие годы встает проблема выбора пути в 21-й век:
продолжать стратегию интеграции в западный рынок капитала или
интегрироваться на производственном уровне с Китаем и Японией.
Но и МВФ не может бросить в разбитом виде свою "парадную витрину" и
собирается инвестировать в ее починку свыше 100 млрд. долл., что, вероятно,
даст возможность законсервировать ситуацию в ряде стран.
Принципиальное отличие российской ситуации от положения в странах АСЕАН и
Латинской Америки заключается в том, что в России почти нет прямых
инвесторов, которые обеспечивают минимальный уровень поддержки страны со
стороны международного капитала. Объем инвестиций в Россию составлял на
1.11.97. около 30-35 млрд. долл. или менее 0,1% мирового рынка капитала,
что дает возможность западным институциональным игрокам закрыть свои
позиции на Россию, тем более, что большинство из них свои вложения уже
окупили (средняя доходность за 1996-97 гг. на рынке акций и ГКО превышала
80% годовых).
С точки зрения возможности поддержания курса национальной валюты, ликвидные
валютные резервы страны минимальны (на начало апреля с.г. чуть более 10
млрд. долл.), в то время как в странах АСЕАН они составляли на начало
кризиса сотни миллиардов долларов (в Гонконге, например, 200 млрд. долл. +
200 млрд. долл. дополнительные резервы КНР). Запасы ЦБ РФ в форме
драгоценных металлов (около 5 млрд. долл.) оценены в ценах покупки, тогда
как рыночная цена на золото снизилась. Быстрая продажа золота без
дальнейших существенных потерь трудно осуществима, учитывая, что
центральные банки многих стран мира (прежде всего Европы) постоянно
сокращают свои золотые запасы.
С точки зрения возможностей обслуживания внешнего долга, позиции России
также хуже, чем у стран АСЕАН и Латинской Америки, поскольку у государства
в непосредственном управлении практически не осталось крупных поставщиков
валюты -экспортеров (тогда как в Мексике и Бразилии, например, добычу и
экспорт нефти осуществляют госкомпании).
С точки зрения обслуживания внутреннего долга, учитывая его краткос-
рочный характер, Россия имеет самые неблагоприятные условия из всех
стран, затронутых мировым кризисом: текущие погашения и выплата процен-
тов не покрываются налоговыми поступлениями; возможность погашения за
счет наращивания суммы долга практически исчерпана.
Наконец, никакой масштабной помощи со стороны МВФ России ожидать не
приходится. До конца второго квартала с.г. задержан очередной транш
расширенного кредита (0,7 млрд. долл. в квартал), размеры которого
совершенно недостаточны для воздействия на ситуацию.
Российский сценарий кризиса отличается от общего: наш фондовый рынок по
своим размерам значительно уступает рынку государственных обязательств.
Последствия фондового краха января 1998 г. удалось локализовать увеличением
в 1,5 раза ставки рефинансирования ЦБ РФ.
На один процент роста доходности ГКО требует, по оценкам Chase Securities
Inc., не менее 600 млн. долл. бюджетных средств, что означает, при уже
произошедшем росте доходности на 10% годовых, 6 млрд. долл. (36 млрд. руб.)
дополнительных затрат на обслуживание старых обязательств (без учета
рефинансирования основной суммы долга). С учетом оттока средств
нерезидентов, пик затрат ЦБ и Минфина приходится на конец второго квартала
и третий квартал с.г. (10-12 млрд. долл. за 3 месяца).
Одновременно происходит накопление рисков на смежных сегментах финансового
рынка (фондовом, срочном и др.) и прежде всего на рынке валютных фьючерсов
и форвардов (объем рынка превысил 15 млрд. долл.). Дело в том, что риски по
срочным сделкам не отражаются в балансе банков и не контролируются ЦБ РФ и
даже при небольшом изменении динамики курса доллара к рублю они многократно
возрастают (даже крупные западные банки не защищены от банкротства в случае
сверхрискованной игры их дилеров на срочных рынках).
Таким образом, катализатором валютного кризиса в нашей стране станет
непосредственно не фондовый обвал (это - лишь завязка сюжета, которая уже
произошла), а масштабный долговой кризис государства, который не может быть
купирован эмиссией ЦБ РФ, поскольку разовый выброс в обращение 50-60 млрд.
руб. (выкуп Центробанком гособлигаций, на которые отсутствует спрос на
|
BIGLIB
